文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

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　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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